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cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ong>13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息，超(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式chāo)过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

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　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。