金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团佛教肉莲是什么(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，佛教肉莲是什么trong>地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合佛教肉莲是什么伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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