来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作g>关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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