事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐ莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发现莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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