4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xi桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增(zē桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音ng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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