来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国(guógrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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