2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预(yù)期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材(cái)料成(chéng)本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉及光伏电善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块(kuài)的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球出货(huò)量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球(qiú)累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期(qī)供(gōng)过于求(qiú)的(de)局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还(hái)有进(jìn)一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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