公募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系(xì)统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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