来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力>2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。