私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券(q中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子uàn)基(jī)金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元(yuán中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方(fāng)面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对(duì)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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