来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复速度(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念didù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工(gōng)作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的(de)不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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