公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方(fāng)式(shì)是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(j故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么iān)受银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望(wà故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么ng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关(guān)注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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