公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处是交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式(shì)将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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