大家周末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关(guān)的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了对美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益(yì)率上(shàng)升，定价(jià)美(měi)联(lián)储在6月会(huì)议上将基(jī)准利(lì)率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不(bù)大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增(zēng)长、通胀数(shù)据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机(jī)在(zài)期(qī)货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东(dōng)主要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规(guī)能源产量(liàng)增速(sù)持续(xù)不(bù)达预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动(dòng)力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋(qū)势(shì)中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域(yù)需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工近期(qī)的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没(méi)有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大(dà)，且部分内地(dì)企业有传出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息(xī)，后续值得持(chí)续(xù)关注这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游(yóu)的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的(de)阶段(duàn)，后续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低(dī)价(jià)进甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加(jiā)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的大力(lì)度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油和燃料出口价(jià)格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于(yú)煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的(de)需(xū)求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方面(miàn)，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤(méi)化工的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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