金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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