金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业价格四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思nèi)生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据同样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复(fù)出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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