金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗pan>在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗，很难完全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(ch裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗éng)投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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