美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是(shì)经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态(tài)度。

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