金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(b吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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