5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个(gè)股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.1太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗9％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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