事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(j蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的iàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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