近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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