文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎ商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别n)是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别(de)又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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