4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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