来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？g alt="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息(xī)会(huì)议点评（海通宏观 李俊(jùn)、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能(nén大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？g)最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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