金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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