近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极(jí)低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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