5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解(jiě)国七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续估(gū七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁