金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持(ch放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉í)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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