文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ru风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ò)，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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