文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大

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