调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出(事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(de)驱动或(huò)较乏力。

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