4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(ch乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗ǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月C乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗PI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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