来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次>今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。