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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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