作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年初(chū)以来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底回升、消费需(xū)求逐(zhú)步回暖，物价水平有(yǒu)望回归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构成当前主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项(xiàng)仍是(shì)主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)1％、非食品价格(gé)则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉价(jià)格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受受(shòu)生(shēng)猪产能充足(zú)以及消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价格分别(bié)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求表现(xiàn)偏弱及国际(jì)大宗商(shāng)品价格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内(nèi)生(shēng)产资(zī)料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化(huà)学(xué)原(yuán)料及制品相关(guān)行(xíng)业价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期(qī)影(yǐng)响，黑(hēi)金采(cǎi)选(xuǎn)及冶炼、有色采选相关行业(yè)价格结束自去年底以来的强势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下(xià)，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的(de)历(lì)史较低水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一(yī)步(bù)之遥，是否到了(le)需要(yào)担心(xīn)通缩的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应当理性(xìng)看(kàn)待物价(jià)数据，“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走势均(jūn)处于正(zhèng)常波动区(qū)间(jiān)，也指(zhǐ)向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修(xiū)复(fù)。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动(dòng)。我们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比变动情(qíng)况(kuàng)以及(jí)核心(xīn)CPI的走势(shì)。而(ér)随着(zhe)下半年生猪需求(qiú)的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑(zhù)底回升，食品项(xiàng)对CPI的(de)拖累(lèi)将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年(nián)物(wù)价水平(píng)有(yǒu)望逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前经济的主要矛(máo)盾。

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