美国债务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表(bi1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ǎo)周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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