美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗投票”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(z如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗ài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐(lè)观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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