金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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