来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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