美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐(lè)观预期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有(yǒu)三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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