大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北(běi)部兹自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱区(qū)已(yǐ)经被科(kē)索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结(jié)束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联(lián)储(chǔ)政策(cè)利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐(yǐn)含收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将(jiāng)基(jī)准利率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于(yú)对期货的押(yā)注(zhù)，今年(nián)降息(xī)的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化(huà)的根源还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货(huò)市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速(sù)持续(xù)不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在(zài)能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的(de)边(biān)际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格(gé)承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并未重启(q自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ǐ)，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工产业链上(shàng)下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报(bào)价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人(rén)士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决(jué)于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端(duān)。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预(yù)期(qī)大幅下降(jiàng)，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收储均将收(shōu)紧下半年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱，因(yīn)而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本(běn)的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuán)油及(jí)成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复(fù)，亦对(duì)本无(wú)弹(dàn)性的(de)原油供应(yīng)构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长再次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再(zài)次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的(de)基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品(pǐn)表(biǎo)现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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