金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过(g什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语uò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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