近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获(huò)得(dé)大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报(bào)稿小明王是谁的后代 小明王是男是女列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)小明王是谁的后代 小明王是男是女中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的(de)重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有机(jī)硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。小明王是谁的后代 小明王是男是女在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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