核心观点(diǎn):在当前经济恢复的不确(què)定性(xìng)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断下，高股息(xī)策略有望以(yǐ)其确定的股息收(shōu)入和较高的(de)安全边际为投资者提供不错的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行板块(kuài)将成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股(gǔ)息策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资(zī)要素，选择(zé)股息率较高的(de)股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投(tóu)资(zī)策略(lüè)。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支付(fù)率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得较高的股(gǔ)利收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司(sī)估(gū)值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而(ér)且投资的成(chéng)本(běn)相对较低(dī)，长期(qī)持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现(xiàn)上来(lái)看，高股息策略的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性(xìng)更强。从秋以为期句式特点，秋以为期句式判断当前(qián)宏观经济(jì)的角度(dù)来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目前(qián)可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块为代(dài)表的(de)高股息策略有望(wàng)取得(dé)相对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好的收益就需要(yào)满足(zú)以下几个条件：1）在分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的(de)成长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况(kuàng)下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺(wàng)季的(de)到来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率(lǜ)的下行和理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会(huì)使得(dé)负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资(zī)产质量(liàng)方面银(yín)行板块(kuài)处于(yú)历(lì)史(shǐ)较优水平，上市(shì)银行不良率继续环比下降(jiàng)，基(jī)本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最(zuì)低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为(wèi)低且稳定的分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开始(shǐ)秋以为期句式特点，秋以为期句式判断提出中特(tè)估后有比较不错的表现，国资持(chí)股比(bǐ)例(lì)和今年(nián)以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特估有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报(bào)告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的(de)溢价(jià)》

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