事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

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　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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