2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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