不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思-绿茶通用站群

不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ong>2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。