来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预600毫升等于多少斤水，800ml是多少水期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其600毫升等于多少斤水，800ml是多少水中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水