金融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份(fèn)，食品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到(dào)期(qī)影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来(lái)源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复(fù)已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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